一、覆铜板增长因素
覆铜板(CCL) 是用于加工PCB的原材料，因此PCB行业是覆铜板的主要影响因素。覆铜板在PCB原材料成本占比高达40%。2019年全球覆铜板销售124亿美元。
覆铜板的主要原料为铜箔、玻纤布、环氧树脂，原材料成本占比达75%，其中铜箔占39%。
所以在最近铜价等原材料涨价的情况下，2021年3月份，覆铜板企业陆续发布涨价15-20%通知。
覆铜板按材料(性能)分为常规FR4、特殊树脂基专用（主要为高频高速板材）、无卤素FR4、高Tg FR4及其他。
其中，高频高速板因5G及服务器中性能优势，高速增长，其他覆铜板产值相对平稳。
从未来发展潜力来看，通信、服务器/数据存储、汽车是未来PCB及覆铜板最优的细分赛道。因此，我们重点分析通信、服务器及汽车相关PCB及覆铜板的需求。
1、5G
因为5G对高频需求加大，5G单基站PCB成本从约3000元提升至约1万元，从而带动覆铜板特别是高频高速板的需求。
根据对基站预测数量以及产业链调查数据资料，我们对5G中覆铜板市场估算，预计5G覆铜板整体市场将达到399亿元。
其中普通覆铜板64亿，占16%。高速覆铜板204亿，占51%。高频覆铜板132亿，占33%。可见5G建设中高频高速板空间更大。
分年度测算，2021年5G覆铜板将达57亿，2022年将达68亿，较2019年增长358%。
2、服务器/数据存储
2019年，全球服务器销售量1175万台，销售金额达872亿美元。2019年，中国服务器市场规模为185亿美元(约1276亿)，2015~2019年复合增速为23%，高于同期全球市场11%的增速。
随着数据量暴增，云计算及数据中心快速发展，全球服务器市场迎来景气。
由于高频高速板等高附加值的材料应用，覆铜板价值量逐步提升，全球服务器CCL需求从2019年53亿增长到2023年157亿，年复合增长率达31%。
3、汽车 CCL
汽车电动化和智能化趋势促进汽车PCB需求，从而带动覆铜板需求。汽车单车PCB价值量从2015年56美元增加到2018年的63.2美元。而且，新能源车PCB单车使用量比是传统车高800- 1000元。结合传统汽车PCB用量和新能源车的高增长，预计 2022年车用PCB市场空间将达到674亿。
以覆铜板在PCB价值量20%左右估算，预计2022年车用CCL规模约为135亿。
二、覆铜板行业格局
前面提到覆铜板厂家将涨价因素向下传导，这主要是因为覆铜板行业格局好。
2019年CR5高达52%，远远高于PCB厂家CR5只有23%的集中度，很明显，覆铜板议价能力相对更强。
前5大厂商除松下，全部属于中国企业(含台湾、香港)，其中龙头建滔为香港企业，市占率14%，龙二是大陆生益科技，市占率12%，行业第三南亚塑胶是台湾企业，市占率12%。
行业龙头建滔化工2019年营收411亿港元，净利润31亿港元，其中覆铜板收入141亿港元(约120亿人民币)，占整体收入34%。
行业老二生益科技，2019年营收132亿，其中覆铜板收入100亿，占整体收入76%。
从规模来看(已换算成人名币)，生益科技不到建滔一半，但是生益科技复合增长率14%远高于建滔6%。
2018年，我国大陆覆铜板销售量占全球72%。我国覆铜板产业虽然产值上来了，但是整体大而不强，比如高频高速CCL几乎仍被外资垄断。
2018年全球高频高速覆铜板销售额达30亿美元，同比增32%，在CCL中占比提升至24%。
高频板主要产能集中在Rogers、Isola等美国公司，高速板产能则集中于日本和中国台湾，国产替代空间巨大。
内资前5大覆铜板厂商包括生益科技、金安国际、南亚新材、华正新材、汕头超声。
部分覆铜板企业会配备PCB业务，比如2020年生益科技PCB销售35.58亿占整体业务24.23%，超声电子PCB24.77亿，占整体业务47.92%。
生益科技：营收146.87亿，其中覆铜板和粘结片营收108.49亿，PCB营收35.58亿；
超声电子：营收51.69亿，其中覆铜板营收9.7亿，PCB营收24.77亿；
南亚新材：营收21.21亿，其中覆铜板营收16.68亿，粘结片营收4.23亿；
华正新材：营收22.84亿，其中覆铜板营收15.04亿；
金安国纪：营收36.07亿，其中覆铜板及相关产品营收33.22亿，PCB营收0.26亿。
生益科技：整体毛利率25.67%；其中覆铜板和粘结片毛利率25.54%，PCB毛利率26.05%。
超声电子：整体毛利率20.46%；其中覆铜板毛利率17.32%，PCB毛利率21.64%。
南亚新材：整体毛利率15.28%；其中覆铜板毛利率11.9%，粘结片毛利率28.62%。
华正新材：整体毛利率18.45%；其中覆铜板毛利率15.48%。
金安国纪：整体毛利率15.34%；其中覆铜板及相关产品毛利率15.34%。
三、行业龙头分析
生益科技前身——生益覆铜板于1985年由东莞市电子工业、省外贸开发公司与香港福民发展、香港伟华电子合资组建的中外合资企业，主要生产覆铜板。如今公司已是全球第二，国内第一的覆铜板厂家，2020年公司营收146.87亿。
其中，覆铜板和粘结片收入108.49亿，占比74%，下游覆盖通信、汽车、医疗工控等领域，主导产品通过华为、博世、索尼、飞利浦等国际知名企业认证。
PCB业务收入36亿，占24%，由控股子公司生益电子从事，以通讯板为主，华为为第一大客户，占生益电子收入43%。
公司无实际控制人，第一大股东为广东省政府，持股22%。因此公司是职业经理人治理结构， 总经理陈仁喜加入公司三十年，有很强的技术和生产经验。
公司近年发展较快，营收从2015年76亿增长到2020年147亿，复合增长率14%。
净利润从2015年5.4亿增长到2020年16.8亿，5年增长了3倍。
公司业绩的增长主要是因为产能扩产提高市占率及毛利率的不断提升。
基于公司战略，公司专注于于覆铜板中高端市场，不断提升公司的产品竞争力。
2009年生益科技覆铜板市占率8.5%，全球第四，2013年到2020年连续8年市占率全球第二，且与第一名建滔的差距从6.1%缩小的1.8%。
特别是近3年，公司固定资产从2018年的35亿增长到64亿，增长了84%。
在建工程也连年增加，从2016年1.6亿增长到2020年12.4亿，增长了近8倍。
公司在江西、苏州、常熟、陕西都有土地和工厂，产能扩充能力强。
公司重视研发投入，2020年研发投入7.1亿，占营收4.8%。
研发投入比例远超同行，甚至高于高频板龙头罗杰斯。
公司毛利逐年提升，从2015年18.8%提高到2020年26.8%。随着公司高频板及柔性覆铜板(FCCL)的渗透，毛利率将进一步提升。
公司业绩将进一步提升，主要因为：1、产能释放；2、高频高速板及FCCL占比提升。
1、产能
公司目前拥有广东、陕西、常熟、苏州、南通和江西6个CCL生产基地，全部建成刚性CCL产能将突破1亿㎡，2020年江西九江新厂将投入生产，两期合计3000万㎡。挠性CCL产能接近2000万㎡，处于爬坡期。南通生益特种材料一期100万㎡也处于爬坡期， 两期合计150万㎡。
公司规划年产1140万平的常熟项目，总投资9.45亿，满产后年收入13.2亿，可贡献利润1.7亿。
2、产品结构
公司在高频高速领域研发积累超过10年，2018年进入投产准备期、2019年大规模量产。
据调研，公司高频高速板占比已超10%，其中高速CCL占7-8%。
2017年收购LG的FCCL资产，2020年出货1500万以上，主要用于医疗工控，未来5G手机、汽车都可用到。
此外，汽车覆铜板中，公司供应博世70-80%的覆铜板，大陆也在2020年进入，广汽、上汽、特斯拉都有做。
近期，统计局的数据显示，原材料行业利润增速提高88.4个百分点，拉动一季度工业利润增长51.5个百分点，是拉动作用最强的行业板块。
据不完全统计，本月已有7家PCB材料商发布了涨价通知，如下：
面对涨价，PCB企业的确有必要做好"常态性"的运营准备。像博敏电子、科翔电子、鹏鼎控股、东山精密、景旺电子、胜宏科技、超声电子、兴森科技等都有比较好的应对措施。
1、通过与供应商加强战略合作协议，或者通过季度、年度下单的方式，对价格进行锁定和稳定。
2、提升自身技术优势，在同级别电路板企业中胜出，获得供应商让步的优势；或者寻求新的供应商渠道，针对性地将库存材料作为战略备料，减少涨价对公司未来发展的影响，或者降低其他方面的成本，保证总成本合理可控，维持公司持续性发展。
3、将成本适当向下游转嫁，及时传导好，争取得到理解，稳住产品的销售市场和竞争力。
4、最后重要的是，调整产品生产结构，往高端方向走，通过技术提升，降低材料成本带来的冲击，通过技术优势降低成本。
新一代工业经济下，我国的产业升级及战略调整势在必行，电路板是是国家未来的"重器"行业。PCB企业应该特别重视数字化、智能化、5G等新技术下迭代应用等赛道的机遇，在新的"蹊径"中生存求进！
来源：HNPCA综合整理
